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            知投網 > 創投資訊

            創璟資本黎芳宏:跳出半導體投資的黎明前夜 · 2019-10-24

            2000年初,中國半導體行業仍處在一片沉寂中。

             

            但在全球視角,這一年,世界半導體銷售額有史以來第一次超過2000億,創下歷史記錄。此時,美國半導體企業強勢而立,大殺四方。當年,中芯國際剛剛成立,國內半導體晶圓代工才剛剛出發。

             

            同一時期,剛畢業的黎芳宏收到美國知名芯片公司Cypress拋來的橄欖枝,開始了四年的可編程片上系統PSoC芯片的設計工作。

             

            四年后,黎芳宏從設計崗升職,并前往Cypress上海分公司從事芯片應用工程的工作,完成了從設計到應用,從研發到市場的第一次轉身。兩年后,她加入國內一家知名投資機構從事科技領域的投資,由此處啟程,黎芳宏完成了從技術到投資的第二次轉身。

             

            另一個半球的中國芯片市場,也發生了微妙的變化。近一兩年,除了中央及地方成立的千億級產業基金,眾多VC/PE機構也在半導體領域有著長期的布局。國內半導體領域投資開始走熱。裂變自中恒星光投資集團,專注于半導體和企業服務軟件早期投資的創璟資本從2016年出發,開始尋找這一高科技領域潛在的獨角獸。截至目前,創璟資本累計投出規模14億,管理規模35億,IRR達到40%,在所有投資的企業中,8成項目已完成后續融資且估值上漲。

             

            “到年底前,我們還有幾個項目完成退出,今年應該是我們回報豐厚的一年。”

             

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            創璟資本合伙人黎芳宏

             

            走出半導體“三角洲” 投資拐點前夜

             

            2018年中國進口了價值3120億美元的芯片和半導體,這一數量甚至超過了中國的石油進口總額。

             

            從現狀看,芯片和半導體是現代電子產品的基礎。由于中國依然是全球工廠,對這些產品的大量需求也不足為奇了。

             

            從另一個角度看半導體行業。根據IMF測算,每1美元半導體芯片的產值可帶動相關電子信息產業 10 美元產值,并帶來100美元的GDP,這種價值鏈的放大效應奠定了半導體行業在國民經濟中的重要地位。

             

            從2013年到2018年,全球半導體市場規模從3,056 億美元迅速提升至4,688 億美元,年均復合增長率達到8.93%。根據 IC Insights 統計,從2013 年到2018 年僅中國半導體集成電路市場規模就從820億美元擴大至 1,550 億美元,年均復合增長率約為13.58%。可以看出,這是個非常巨大的市場。

             

            極其富有誘惑力的未來,卻并未引來更多資本。現實是,半導體行業中的芯片制造等產業鏈底層賽道一直以來并不受國內VC所看好。成本高、投資周期長、回報慢的“死亡三角洲”,是投資機構不愿觸碰這一領域的關鍵原因。

             

            在黎芳宏看來,雖然半導體領域投資難度大,但是前景廣闊。尤其是專用芯片、模組等,以及早期的公司,更適合VC進行投資。

             

            從目前產業鏈的組成看,制造環節和通用芯片等資本密集型領域短期內很難彎道超車,一般都是央企和國字頭資金支持。而一些專用細分產品方面,中國芯片市場大有可為。

             

            黎芳宏介紹,2019年以來,創璟資本在半導體領域關注的方向主要為光電、射頻、功率器件等細分市場。

             

            從去年中興事件,到中美貿易摩擦的加劇,讓中國“強芯”夢越發急迫。“從進口替代到自主的一線品牌,中國開始出現越來越多的半導體創業企業。而伴隨小米、華為等國產手機廠商的崛起,一些依附于這些大廠的初創芯片企業有了很多機會。”

             

            不過,半導體行業仍有很長一段路要走。黎芳宏介紹,芯片企業的產品想要進入國際大廠的供應鏈名單,需要多年的嘗試和不斷的產品迭代。目前,創璟資本投資的階段以Pre-A到B輪為主,之所以集中“拐點前夜”,主要由于這一階段的企業產品和商務能力等方面已經過一定考驗,在資本注入之后有望實現銷售放量。

             

            “老師傅開餐廳,接下去起量很快。”從另一層面看,這一階段,企業估值也較為合理。

             

            在賽道的布局方面,黎芳宏傾向于賣水的,而非挖金的。“我們不一定非要去挖金,做賣水的可以避免一定的風險。”目前,創璟資本偏重于光電、功率器件和射頻等賽道的投資機會。但她也直言,對于新產生的市場需求,創璟仍是小心觀望。

             

            近一兩年,新能源汽車手持人民幣氣勢洶涌的沖進資本市場。與這一行業相關的產業鏈也進入爆發的前夜。對于新能源整車行業,創璟并沒有一股腦的沖進去,卻在下注產業鏈上游的功率器件。“我們還是在自己熟悉的領域做事,保持冷靜。”

             

            堅定造“芯”克制投資

             

            冷靜即克制,在成立四年中,創璟投資了包括大疆創新、奇虎360、360金融、DaoCloud、鯤游光電等在內的優質項目。量少質精,這種速度的克制,也為創璟帶來優質的回報。大疆創新自不必說,已經成長為全世界級別的無人機獨角獸企業,DaoCloud在獲得創璟資本投資后,一路過關斬將,營業收入增加4倍,奇虎360回歸A股,360金融也已于去年成功赴美上市......

             

            這其中最具代表性的就是鯤游光電。

             

            2017年,黎芳宏主導了對鯤游光電的天使輪投資。鯤游光電拿到這筆千萬級別的投資時,距離其成立還不足一個月。當時,鯤游光電團隊只有3個人。

             

            業內對芯片投資一直處于兩極分化的狀態。眾所周知的是,芯片領域投入成本高、投資周期長、回報慢,這個行業的三角洲特點,讓不少投資人望而卻步,不是所有VC都愛芯片制造。

             

            尤其像鯤游光電這類剛剛起步的企業,更是鮮少有人觸碰。黎芳宏決定天使輪投資時,幾乎是只看過PPT。對她而言,選擇關鍵點在于賽道和團隊能力。

             

            據了解,鯤游光電是一家專注于晶圓級光芯片的研發與應用的高科技企業。在我國,光芯片的核心基礎能力薄弱,與發達國家相比,呈現出“應用強、技術弱、市場厚、利潤薄”的結構。

             

            目前該領域基本被國外廠商壟斷,國外大廠占據了國內高端光芯片、電芯片領域市場的90%以上份額,而國內大多數芯片均依賴進口。與此同時,這又是一個巨大的藍海。數據顯示,2015 年光器件市場規模為 77.70 億美元,2020 年有望達 123 億美元。

             

            百億市場待填補,鯤游光電所處的跑道極寬。

             

            真正讓黎芳宏下決定投資的,還是鯤游光電的創始團隊在技術路徑上的選擇,“最初接觸的時候,創始團隊就看好光電產品在C端的發展,這與我們對行業的看法不謀而合。”此外,強大的創始團隊從業背景也是創璟下注的重要原因。

             

            鯤游光電CTO吳興坤教授曾任美國國家航空航天局(NASA)資深科學家、富通光纖總工程師,之后任教于浙江大學,在微光學領域有20年深厚積累,兼具技術、產業和學術研究能力。董事長林濤畢業于浙江大學光電系竺可楨學院工高班,以英特爾學者取得全額資助前往英國劍橋大學深造,并獲得光電子博士學位。

             

            林濤不僅有專業的技術背景,更有著極強的商業能力,曾擔任過麥肯錫公司全球副董事合伙人、復星昆仲資本合伙人,在高科技領域的戰略運營、并購融資等領域擁有10多年實操經驗。一手是全球級別的技術研發能力,另一手則是企業運營和強悍的融資能力。

             

            事實也證明了這一投資選擇的正確。投資兩年半,鯤游光電已經為創璟資本帶來超過20倍的賬面回報。

             

            “雖然我們投資時,鯤游幾乎只是一個PPT,但是他的邏輯是清晰的,團隊也有足夠強的執行力,事實證明當時的產品規劃都已落地并且實現量產。”

             

            接地氣的十億市場大生意

             

            “我們希望把有限的資金用在真正好的項目上。對于賽道的天花板,我們的標準是十億起。”

             

            創璟資本的投資速度并不快,黎芳宏在賽道內看了無數項目,總想投資最對的那一家。關于“對”的定義,她第一個想到的詞是“接地氣”。

             

            二級市場上,以匯頂科技、長電科技、中芯國際為首的芯片企業,市值高企。截至目前,匯頂科技市值已超過千億大關。這激發了半導體企業為自己設定了極高的目標。但在黎芳宏看來,創業型芯片企業的定位不宜過高。最適宜的路徑應從細分領域入手,進入發展穩定時期再向高端走。”

             

            卓勝微電子就是這樣一家由低走高的企業。今年6月,卓勝微電子在創業板掛牌上市。創業初期,卓勝微從事手機電視芯片的研發,彼時,恰逢手機從2G向4G升級轉型,沒有人再去看CMMB,也不再需要模擬電視。卓勝微不得不選擇轉型。從2010年左右,卓勝微轉型開始做射頻芯片。

             

            在此后的發展中,卓勝微憑借射頻開關和LNA芯片兩大核心產品,一躍成為全球第五大、國內技術領先的射頻開關設計公司,客戶涵蓋三星、小米、華為、vivo、OPPO等多家手機品牌廠商。其中,射頻開關的全球市場占有率達5%。

             

            在黎芳宏看來,創業企業在芯片之路上一路荊棘,只有選擇一條相對細分的路徑開拓技術,在產品成型后,再選擇擴寬護城河才是上上策。“芯片企業要經歷復雜的設計和制造、封測等環節,同時需要不斷返工打磨和技術調整。自身定位過高在起步階段會很艱難,目前許多高附加值芯片依賴進口,想要替代進入大廠供應鏈名單需要長時間的艱苦經營。要獲取市場就必須實現差異化競爭,給客戶提供更高性能或價格更低廉的產品,更難的是如何建立口碑并獲取客戶的信任,失敗風險很高。”

             

            除了自身定位要準確,黎芳宏也十分關注企業的靈活性。“芯片企業發展過程中會遇到很多死亡谷,從設計-驗證-制造-封測中的每一個環節不能出現一點錯誤。除了這一流程,還有可能面對行業技術性巨大的變革,比如擅長的技術路徑突然面臨被淘汰這都是有可能的。”

             

            黎芳宏這一擔心不無原因。

             

            20世紀70年代末,波士頓128號公路地區成為美國首屈一指的電子產品創新中心,當時,這一地區的地位不亞于硅谷。

             

            盛況并沒有持續太久,到了上世紀80年代末,臺式電腦和微型電腦開始崛起,但128號公路仍固守大型機這一陣地,隨后被硅谷以微軟和英特爾組成的生態圈的勢力掩埋。

             

            “遇到變化,企業需要及時轉換方向才能存活下去。我們喜歡那些能彎腿下腰的創業者。”

             

            從產品樣品到客戶導入,再之后是根據市場反饋不斷返工、打磨和技術的調整。在客戶批量使用過程中,還會發現一些此前看不到的問題,并不斷徘徊在良率和成本之間。芯片行業有一個十倍定律,一個錯誤越晚發現,造成的損失就越大,因此芯片企業需要采取合理的機制讓錯誤被盡早發現甚至避免,這對創業者的管理智慧和企業文化的頂層設計是極大的考驗。

             

            除此之外,不同職務的經歷也讓黎芳宏認識到,一家半導體公司不光是研發要強,它更像是一個系統級的工程,在產品、市場、供應鏈管理等方面都非常重要。這樣一個高技術密集、高集成的產業,投資風險也是巨大的。想要走過半導體的死亡“三角洲”,就需要投資機構更小心的試探,更精準的尋找目標。從創璟資本的路徑來看,慢一點,可能就是快一點。

             

             

             

             

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